美国债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时(shí)间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议院通(tōng)过了一(yī)项关于联邦(bāng)政府债务上限和预(yù)算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于(yú)每(měi)个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗性债(zhài)务违约(yuē)，但债务上(shàng)限危机(jī)仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本(běn)等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情景(jǐng)下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每次债务上限触及(jí)后均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只(zhǐ)是(shì)经历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下(xià)调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次(cì)债(zhài)务(wù)危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现相对于(yú)美(měi)国和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于(yú)较佳(jiā)的(de)盈利(lì)增长前景和具吸引(yǐn)力(lì)的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年(nián)首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外(wài)）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示(shì)，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振市(shì)场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观(guān)策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对(duì)两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确定的(de)预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并没有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)流大类(lèi)资(zī)产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君对记者(zhě)表示(shì)，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下(xià)行风(fēng)险，主要(yào)考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合(hé)提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如(rú)美(měi)元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常(cháng)较风(fēng)险资产呈(chéng)现明显的超额收益(yì)，因(yīn)此组合(hé)配置中(zhōng)保有一定比例(lì)的(de)避险资(zī)产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与美(měi)债季度(dù)展望(wàng)中也提到(dào)，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继(jì)续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短(duǎn)期(qī)内(nèi)仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较(jiào)高，同时(shí)全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期(qī)，市场(chǎng)无(wú)差(chà)别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美(měi)债违约并非我们的(de)基(jī)准假设(shè)，如(rú)果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称(chēng)对冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升(shēng)，将(jiāng)促(cù)进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是(shì)一(yī)大(dà)利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政支(zhī)出(chū)得到了保(bǎo)证(zhèng)，在(zài)两年内可(kě)以继续(xù)举债。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可(kě)见(jiàn)随着美(měi)债(zhài)上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币(bì)政策(cè)上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未来(lái)的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和(hé)工(gōng)商(shāng)业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的(de)乐观(guān)预(yù)期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可(kě)能(néng)，但加息周期已接(jiē)近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议(yì)通(tōng)过后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个(gè)月(yuè)发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或(huò)将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)或将随着资(zī)本流出(chū)经(jīng)济(jì)而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工(gōng)作重点是如(rú)何为美债找到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否要调(diào)整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能(néng)成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出(chū)美(měi)债，美(měi)国财政部发(fā)行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美(měi)债市场(chǎng)造(zào)成极大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重新发(fā)行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未(wèi)来还会(huì)加(jiā)息的(de)措辞(cí)，需要关(guān)注6月利(lì)率(lǜ)决议中美联(lián)储是否能(néng)进(jìn)一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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